【建材】建材行业:续梦2011,更好的格局,更长的景气

    建材行业:续梦2011,更好的格局,更长的景气

我们的观点:随着行业限产不断趋严,水泥涨价预期继续加强。但相比于短期价格弹性,更应关注中期价格中枢能否维持甚至上移,行业景气能否保持甚至改善。通过将本轮周期与2010年对比,我们认为虽然行业中期需求将弱于2010年,但竞争格局明显改善,在需求持稳情况下,行业景气度有望在未来1-2年内保持高位甚至继续改善,继续推荐海螺水泥等华东水泥标的。

限产启动,价格再涨,梦回2010?随着北方冬季错峰开启及华东多地限产预期加强,仍处旺季的华东水泥价格再次上涨。历史总是相似的,2010q4同样为华东需求旺季,同样为供给端收缩,短短3个月内,华东水泥价格大幅上涨170元。我们试图通过分析2010-2011年景气周期的起伏以及对产业发展进程的梳理,探究2018年行业的发展趋势。

2018vs 2011:周期景气延续可期。

考虑2000年之后水泥市场,以2012年为节点可将大企业发展进程分为两阶段:

阶段一(2012年之前):抢占矿山资源,外销熟料夺市场。此阶段行业需求尚可,大企业抢占矿山资源,便可占据先发优势,再通过外售熟料抢占市场份额。

阶段二(2012年之后):资源分配完毕,大企业向粉磨站渗透。随着矿山资源分配结束,熟料新增产能大幅减少,大企业通过向水泥粉磨端渗透实现扩张。

以海螺水泥为例,2012年开始,海螺水泥每年新增水泥产能明显多于熟料产能。

如何从产业发展进程角度看竞争格局优化?随着新增产能受限,大企业的扩张心态发生变化,不再依靠成本优势抢占市场份额。而大企业外销熟料的减少以及销售价格的提升,则进一步压缩了小粉磨站生存空间,从而加速了小粉磨站出清。由此行业的协同基础得到强化。

2011年景气周期因产能冲击而结束,随后大企业进入发展阶段二,开始减少新增产能并加速向粉磨站渗透,使得2018年竞争格局得以优化:1)产能冲击减弱,格局基本稳定。2017年新增产能仅1400万吨左右,冲击明显减弱。且经多年整合,龙头份额提升,市场格局基本稳定;2)协同明显加强,竞争秩序优化。2017年华东淡季停窑力度明显趋严,且近日受环保影响部分熟料产线停窑限产,江浙等地冬季限产预期也在强化;3)小粉磨站退出,大企业话语权加强。

目前较高的熟料价格及大企业大幅减少外销熟料,使得小粉磨站的经营举步维艰。若未来32.5r 标号水泥的取消得以顺利推行,将进一步加速其出清节奏。

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